El control de la inflación es un indicador fundamental del desempeño de la Reserva Federal en cualquier ciclo económico. El presidente de EE. UU., Donald Trump, ha expresado su opinión sobre la gestión del presidente Jay Powell, considerándola deficiente en este aspecto.

Comparativa con ciclos históricos

En un análisis reciente, se compararon los resultados de la Reserva Federal en el manejo de la inflación con promedios históricos, y los hallazgos respaldan las críticas de la Casa Blanca.

El estudio abarcó seis ciclos económicos desde 1971 hasta 2016, donde se evaluaron las trayectorias de la inflación medida por el Índice de Precios al Consumidor (CPI) y la tasa de fondos federales (FFR).

Retraso en las acciones de la Fed

Tradicionalmente, la Reserva Federal ajustaba las tasas de interés en un promedio de cinco meses tras el inicio del aumento de la inflación. En el ciclo actual, la inflación comenzó a repuntar en el verano de 2020, pero la primera subida de tasas no se produjo hasta marzo de 2022, lo que representa un retraso de 20 meses en comparación con el promedio histórico.

En cuanto a la historia de la FFR, los datos indican que la Fed comenzaba a reducir las tasas, en promedio, dos meses antes de que la inflación alcanzara su punto más alto. Sin embargo, en esta ocasión, a pesar de que la inflación alcanzó su máximo en junio de 2022 y descendió rápidamente hasta junio de 2023, la Reserva Federal solo comenzó a aumentar las tasas en marzo de 2022. Este retraso se repite en la fase de reducción.

Posiblemente la Fed, traumatizada por su inacción durante el aumento de la inflación, ha sido cautelosa para reducir tasas prematuramente, dado que la inflación aún se mantenía por encima del objetivo del 2%. Aun así, no se anticiparon recortes en las tasas hasta septiembre de 2024, lo que representa un retraso de 20 meses según promedios históricos.

Inflación: ¿realmente más pegajosa?

Muchos analistas se han mostrado preocupados por la persistencia de la inflación actual, preguntándose por qué los aumentos de precios no se han moderado de manera más rápida. Sin embargo, los datos sugieren que la trayectoria inflacionaria de este ciclo es similar a la media histórica.

• En ciclos anteriores, la inflación del CPI se situó, de promedio, 250 puntos básicos por encima de su tasa inicial a los 15 trimestres del inicio del aumento de la inflación.
• En el ciclo actual, estamos en un punto análogo.

Esto indica que la inflación no es más « pegajosa » hoy que en ciclos previos. Lo que sí ha cambiado es el nivel de la FFR nominal.

Históricamente, la FFR en este punto del ciclo se ha situado 75 puntos básicos por encima de la tasa que prevalecía antes del choque inflacionario. Actualmente, la FFR está 425 puntos básicos por encima de la tasa inicial.

En diciembre de 2022, cuando la FFR superó el 4.35%, la inflación era del 7.1%. Esto plantea la cuestión de si la Fed estuvo desfasada en diciembre de 2022 o si sigue estando desfasada en la actualidad.

Independencia de la Fed

Este análisis, aunque simplificado, no considera el desempleo, otro aspecto clave del mandato dual de la Reserva Federal. Las evaluaciones basadas en la regla de Taylor sugieren que la tasa de política debería estar cerca del 4.7%, lo que indica que la FFR actual podría estar ligeramente por debajo de lo que debería ser.

Expertos enfocados en el empleo sostienen conclusiones más favorables sobre la actuación de la Fed. Un reciente estudio del Banco de la Reserva Federal de Kansas argumenta que la credibilidad de la Fed ha permitido desviarse de la regla de Taylor sin que se produzca una recesión.

No obstante, es crucial subrayar que la inflación ha sido el problema central en este ciclo. Desde 2019, la inflación acumulada en EE. UU. ha sido de las más altas del mundo, solo superada por algunos países europeos que sufrieron el impacto abrupto del cierre del suministro energético ruso en 2022.

Reflexiones finales

La atención en el aspecto inflacionario es justificada al evaluar el desempeño de la Reserva Federal en este ciclo. Esto es especialmente relevante en el contexto del debate sobre la independencia del banco central. La administración de Trump ha criticado a la Fed por su ineficacia frente a la inflación, y los datos sugieren que esa crítica tiene fundamento.

Por lo tanto, si la Reserva Federal decide reducir significativamente las tasas en los próximos trimestres, esto no indicará que ha perdido su independencia, sino que podría ser el resultado de haber estado rezagada en su respuesta a la inflación.