La Secretaría de Finanzas de Argentina adjudicó el miércoles ARS$4,49 billones tras recibir ofertas por ARS$6,49 billones, logrando un rollover del 100,26% sobre los vencimientos del día, según informó el propio organismo. La operación, primera licitación de agosto, frustró las expectativas de quienes aguardaban una inyección neta de pesos al sistema financiero tras semanas de liquidez ajustada.
Por qué el mercado esperaba un rollover inferior al 100%
Desde la licitación anterior, el Banco Central de Argentina (BCRA) había absorbido un excedente de ARS$3,7 billones que terminó depositado en bancos comerciales, lo que tensionó las tasas overnight y redujo la liquidez disponible. Según cálculos de Portfolio Personal Inversiones (PPI), la liquidez del sistema se situaba en torno a ARS$1,1 billones antes de la subasta, frente a los ARS$3 billones que promediaba antes de la licitación de julio.
Ese contexto llevó a varios analistas a anticipar que Finanzas aprovecharía la cita para adjudicar por debajo de los vencimientos, liberando así pesos y aliviando la presión sobre las tasas de corto plazo. Sin embargo, el equipo que conduce Federico Furiase optó por una renovación exacta, sin expansión ni absorción neta de liquidez.
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El riesgo de inyectar pesos no era menor. Según PPI, un rollover inferior al 100% podría haber estabilizado las tasas overnight, pero también sumar presión sobre el tipo de cambio y reanimar la demanda de cobertura cambiaria, un frente que el equipo económico prefiere mantener bajo control.
Composición de la licitación: corto plazo y pausa en la extensión de duration
El menú ofrecido fue deliberadamente acotado. La Lecap a noviembre capturó ARS$3,29 billones, casi tres de cada cuatro pesos adjudicados, a una tasa efectiva mensual de 2,11% (28,54% TIREA). El resto se distribuyó entre bonos dólar linked con vencimientos a septiembre (ARS$0,23 billones, 7,33% TIREA) y octubre (ARS$0,32 billones, 6,91% TIREA), más un bono CER con vencimiento en enero de 2027 (ARS$0,65 billones, 4,51% TIREA CER).
| Instrumento | Monto adjudicado | Tasa |
|---|---|---|
| Lecap noviembre | ARS$3,29 billones | 2,11% TEM (28,54% TIREA) |
| Bono dólar linked sep. | ARS$0,23 billones | 7,33% TIREA |
| Bono dólar linked oct. | ARS$0,32 billones | 6,91% TIREA |
| Bono CER ene. 2027 | ARS$0,65 billones | 4,51% TIREA CER |
La concentración en el tramo corto supuso una pausa en la estrategia oficial de extender los plazos de vencimientos (duration), que venía aplicándose en licitaciones anteriores. Para Eric Ritondale, economista jefe de Puente, la decisión respondió a la volatilidad reciente del mercado local de renta fija.
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"En respuesta a la volatilidad reciente del mercado local de renta fija, el Tesoro optó por un menú de instrumentos concentrado exclusivamente en el corto plazo. Esta estrategia de pausar el estiramiento de duration permitió evitar una presión adicional sobre el tramo largo de la curva en pesos, priorizando una renovación limpia de los vencimientos", explicó Ritondale.
Efecto neutro en liquidez y tasas overnight que ya no ceden
El resultado de la subasta deja las condiciones de liquidez sin cambios apreciables. Ritondale precisó que "el efecto directo de la licitación sobre la liquidez del sistema financiero resulta neutro" y que el resultado "elimina cualquier efecto inmediato de absorción o expansión de liquidez sobre las tasas de corto plazo", según sus declaraciones recogidas por Bloomberg Línea.
Martín de la Fuente, analista de Bavsa, coincidió en que el mercado llegaba a la licitación con la liquidez ajustada: el monto absorbido por el BCRA en las ruedas REPO rondaba en los días previos los ARS$1,2 billones, menos de la mitad de los ARS$3 billones que promediaba antes de la licitación de julio. Ese ajuste ya había llevado a la caución y al repo a estabilizarse cerca del 22%-23%, frente a niveles más bajos de semanas anteriores.
De la Fuente advirtió que el rollover no puede analizarse únicamente con los datos del día, ya que el Tesoro pudo haber efectuado recompras de títulos en paralelo, como ocurrió en licitaciones pasadas. "En base al dato concreto que tenemos hoy, el nivel de liquidez en el sistema queda intacto", cerró el analista.
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Bonar 2029: US$50 millones colocados y US$792 millones pendientes
Al margen de la licitación en pesos, el Tesoro reabrió el Bonar 2029 (AO29) y colocó US$50 millones a una tasa de 8,72% TIREA (8,39% TNA), completando el cupo fijado para la primera vuelta. Este jueves se prevé una segunda ronda por otros US$50 millones adicionales. Con las operaciones acumuladas, Finanzas ya ha captado US$1.158 millones del límite total de US$2.000 millones establecido para este instrumento, lo que deja todavía US$792 millones por colocar.
Ritondale señaló que limitar el cupo a US$50 millones en la primera vuelta "funcionó como un mecanismo defensivo": el Tesoro evitó convalidar mayores rendimientos ante la cautela que predomina actualmente en el mercado global de bonos. El contexto de la deuda soberana argentina puede seguirse a través del seguimiento del riesgo país argentino, que en días recientes alcanzó los 463 puntos básicos.
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