El rally bursátil vinculado a la inteligencia artificial acumula señales de tensión. En julio de 2025, los correctivos golpearon con especial intensidad al índice estadounidense de semiconductores de Filadelfia y al europeo MSCI Europe AI Capex Select, además de a las bolsas de Corea y Taiwán. Según los analistas de Bank of America, esas caídas no responden a un giro bajista general del mercado, sino a «preocupaciones específicas sobre la IA, sobre todo en torno a si el gasto de capital en IA resultará sostenible».
El contexto es inédito: las estimaciones de consenso para el capex de los grandes proveedores de servicios en la nube (hiperescaladores) de Estados Unidos han pasado de 300.000 millones de dólares a principios de 2025 hasta 880.000 millones, equivalentes al 3% del PIB estadounidense, según los datos que recoge Bank of America. Se espera además que el sector tecnológico aporte un récord del 25% de los beneficios empresariales mundiales en el próximo año. Con esas cifras sobre la mesa, cualquier duda sobre el retorno de esas inversiones sacude los mercados.
1. La demanda real de IA decepciona las expectativas
El primer frente de riesgo es la brecha entre el gasto comprometido y el uso efectivo de las herramientas de IA. A partir de mayo de 2025, varias empresas comenzaron a restringir el acceso de sus empleados a la IA y a sustituir modelos de última generación por alternativas más económicas. El detonante fue el cambio de los proveedores hacia precios basados en el consumo, lo que disparó las facturas internas.
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Bank of America subraya que esta tendencia ha generado «una nueva incertidumbre sobre el nivel de demanda subyacente de IA y, por ende, sobre el potencial de retorno de las inversiones de capital en este ámbito». Si las empresas no utilizan de forma intensiva los modelos por los que pagan, el argumento que sostenía el rally (mayor productividad, mayor rentabilidad) pierde solidez.
2. La competencia china presiona los márgenes a la baja
China ha acelerado el desarrollo de modelos de inteligencia artificial abiertos con capacidades próximas a la vanguardia tecnológica y con precios muy inferiores a los de las plataformas occidentales líderes. Bank of America advierte de que esta «proliferación de modelos chinos abiertos» suscita «inquietud ante una posible reducción del poder de fijación de precios y, en consecuencia, una mayor presión sobre los márgenes de las empresas líderes».
El efecto es directo: si un modelo chino ofrece prestaciones similares a un coste sensiblemente menor, los grandes proveedores occidentales no podrán mantener sus tarifas actuales sin perder clientes. Eso compromete los ingresos con los que deben financiar un capex que ya supera los 800.000 millones de dólares anuales. Para más contexto sobre el impacto regulatorio de China en el ecosistema tecnológico europeo, puede consultarse el análisis de los costes de expulsar a Huawei y ZTE de las redes europeas.
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3. Chips de memoria, electricidad y refrigeración se encarecen
El tercer frente es el aumento de costes operativos. Los analistas de Bank of America llaman la atención sobre «fuertes subidas de precios en los chips de memoria, así como en los equipos de alimentación eléctrica y refrigeración, lo que encarece el despliegue de centros de datos». Se trata de componentes sin los que ningún modelo de IA puede funcionar a escala industrial.
El problema es que estos costes se producen justo cuando la presión competitiva dificulta repercutirlos en el precio final. La ecuación resulta especialmente delicada para las empresas que han construido sus valoraciones bursátiles sobre la expectativa de márgenes elevados y crecientes. Un deterioro en el margen operativo, aunque sea moderado, puede traducirse en correcciones significativas en cotización.
4. El coste de la deuda alcanza máximos de tres años
El cuarto riesgo es el más cuantificable. A medida que los hiperescaladores aumentan su capex, muchos han pasado de generar flujo de caja positivo a registrar flujo de caja libre negativo, lo que les obliga a emitir deuda de forma creciente. Bank of America detalla que «el diferencial de crédito de grado de inversión de estos hiperescaladores ha alcanzado los 130 puntos básicos, su nivel más alto en tres años, frente a los 80 puntos básicos de principios de año».
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Los seguros de impago (CDS) de compañías como Oracle se han disparado hasta los 220 puntos básicos, superando los máximos registrados durante la crisis financiera de 2008, según la misma fuente. Incluso los CDS de Nvidia, empresa que se beneficia directamente del gasto en capex, se han duplicado desde mayo, pasando de 40 a 80 puntos básicos. Bank of America atribuye este movimiento a «la preocupación por los mecanismos de financiación circular dentro del ecosistema de la IA».
| Indicador | Nivel actual | Nivel a principios de 2025 |
|---|---|---|
| Diferencial de crédito hiperescaladores (investment grade) | 130 pb | 80 pb |
| CDS Oracle | 220 pb | Por debajo de 100 pb (estimado) |
| CDS Nvidia | 80 pb | 40 pb |
| Capex estimado hiperescaladores EEUU (consenso 12 meses) | 880.000 M$ | 300.000 M$ |
La lógica que sintetiza Bank of America es clara: «la sostenibilidad del auge del capex dependerá de que el retorno de la inversión de los hiperescaladores se mantenga por encima del coste del capital. Cuanto más aumente el coste del capital, menos favorable resulta dicha ecuación». Ese umbral, hoy bajo presión desde cuatro frentes simultáneos, es el que los mercados monitorizan con mayor atención en cada presentación de resultados trimestrales. El rally del Ibex 35, que acumula más de un 15% en 2026, no es ajeno a esta dinámica global: cualquier deterioro brusco en las valoraciones tecnológicas estadounidenses tendría efecto inmediato en los mercados europeos.
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