El diferencial entre el rendimiento de un bono del Tesoro que vence en 2028 (7,74 % anual) y el que vence en 2027 (4,4 %) resume en un solo dato la prima de incertidumbre que los mercados exigen cuando el horizonte político es difuso. Así lo expone el Instituto de Estudios sobre la Realidad Argentina y Latinoamericana (IERAL) en un informe publicado esta semana, en el que advierte de que la economía no es inmune a la transición electoral, pero señala también que sería un error asumir que nada puede hacerse mientras llega el "día después" de unas presidenciales.
El análisis, aunque centrado en el caso argentino, ofrece claves que resultan pertinentes para cualquier economía que afronte un ciclo electoral con desequilibrios pendientes, entre ellos España, donde el debate sobre la consolidación fiscal, la reforma laboral y el acceso al crédito sigue abierto.
El diagnóstico del crecimiento desequilibrado
El IERAL rechaza la explicación más extendida sobre el "crecimiento desbalanceado": la idea de que los sectores rezagados son simplemente víctimas inevitables de la apertura económica y de la desinflación. Según el informe, ese diagnóstico es incompleto. Junto a los casos donde la reconversión productiva es genuinamente inviable por cuestiones de escala o de actualización tecnológica, existen muchos otros en los que los problemas derivan de factores corregibles.
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- Falta de crédito en condiciones competitivas
- Impuestos distorsivos que afectan el capital de trabajo empresarial
- Competencia desleal de la economía informal
- Cuellos de botella por déficit de infraestructura
- Demoras en la implementación de reformas laborales
- Créditos fiscales acumulados que las empresas no pueden descargar
El informe agrupa estos factores bajo la etiqueta del "costo" sistémico y sostiene que, en la mayoría de los casos, pueden registrarse avances importantes sin esperar al resultado electoral. La parálisis anticipada, en ese sentido, sería una decisión política, no una necesidad técnica.
Confianza del consumidor y crédito: las variables que más preocupan
El Índice de Confianza del Consumidor medido por la Universidad Di Tella para julio registró una caída de 4,8 puntos respecto a junio. El deterioro fue especialmente intenso en el Gran Buenos Aires (6,3 % de descenso), pero el interior del país tampoco escapó al fenómeno (1,7 % de caída). Lo llamativo, apunta el IERAL, es que este deterioro se produjo en un contexto de desaceleración de la inflación mensual desde el pico de marzo, lo que indica que la moderación de precios por sí sola no es suficiente para recomponer expectativas.
El crédito al sector privado, expresado como porcentaje del PIB, lleva estancado en torno a los 9 puntos desde abril de 2025, según los datos recogidos en el informe. La causa identificada: la política de control de agregados monetarios adoptada en esa fecha introdujo una volatilidad marcada en las tasas de interés de corto plazo y sacrificó la posibilidad de reducir los encajes bancarios, que en el punto de partida eran muy elevados (efectivo inmovilizado a tasa cero en torno al 28 %).
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"Al elegirse el mecanismo de control de agregados monetarios para operar sobre las expectativas de inflación, se sacrificó la posibilidad de bajar los encajes bancarios y se introdujo marcada volatilidad en las tasas de interés de corto plazo." (IERAL, informe de julio de 2026)
El resultado fue un crecimiento económico lánguido: entre abril de 2025 y mayo de 2026, la variación desestacionalizada del PIB fue de apenas el 0,8 % en trece meses. Paralelamente, la tasa de morosidad bancaria se situó en torno al 7,6 % del total de la cartera de préstamos, un nivel que presiona al alza las tasas activas y retroalimenta la restricción crediticia.
Qué pueden hacer las políticas públicas antes de las elecciones
El informe del IERAL apunta a tres palancas que los gobiernos pueden activar con independencia del calendario electoral. La primera es el saneamiento del sistema impositivo: los impuestos distorsivos y los créditos fiscales irrecuperables para las empresas reducen el capital de trabajo disponible y deprimen la inversión privada. La segunda es la reducción de la informalidad, que distorsiona la competencia entre sectores. La tercera es la mejora de la infraestructura y la eliminación de las llamadas "aduanas interiores" que encarecen la logística interna.
El análisis enlaza directamente con el debate fiscal que recorre Europa. Según un estudio reciente recogido por Torretriangular, subir impuestos es cuatro veces más dañino para el crecimiento que recortar gasto, lo que sitúa la composición del ajuste en el centro de la discusión sobre cómo gestionar un ciclo de transición política sin dañar la actividad.
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| Variable | Situación registrada | Efecto identificado |
|---|---|---|
| Rendimiento BONAR 2028 | 7,74 % anual | Prima de riesgo por incertidumbre electoral |
| Rendimiento BONAR 2027 | 4,4 % anual | Referencia de deuda a corto plazo |
| Confianza del Consumidor (julio) | Caída de 4,8 puntos | Deterioro de expectativas pese a menor inflación |
| Crédito al sector privado | ~9 % del PIB (estancado desde abril 2025) | Freno a la monetización y la inversión |
| Crecimiento PIB (abr. 2025 - may. 2026) | 0,8 % desestacionalizado en 13 meses | Expansión insuficiente |
| Morosidad bancaria | ~7,6 % de la cartera | Presión al alza sobre tasas activas |
El crédito es, en última instancia, el canal de transmisión más sensible a la incertidumbre electoral. Cuando las empresas y los hogares no tienen visibilidad sobre el entorno regulatorio y fiscal futuro, la demanda de crédito se contrae aunque la oferta exista. Por eso el IERAL insiste en que reducir los factores de coste sistémico, es decir, los que no dependen del resultado de las urnas, es la forma más eficaz de sostener la actividad durante el período de transición.
Para España, el sector turístico sigue funcionando como amortiguador: España acumuló 46,6 millones de turistas y 63.800 millones de euros en ingresos en el primer semestre de 2026, según datos del INE, lo que aporta un colchón de demanda agregada que otros países no tienen. Aun así, el informe del IERAL advierte de que los sectores no exportadores son los más expuestos a la contracción del crédito y a la caída de la confianza interna, y son precisamente los que concentran más empleo.
La tasa de morosidad del 7,6 % registrada en los últimos datos disponibles del caso analizado por el IERAL es un umbral que los supervisores bancarios europeos siguen de cerca. El Banco de España publicará en septiembre su informe de estabilidad financiera semestral, que incluirá la evolución de la morosidad en el crédito a empresas y hogares durante el segundo trimestre de 2026.
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